中信证券秦培景:经济快速修复叠加外部风险缓解 A股下半年慢牛重现

6月22日,“中信证券2022年资本市场论坛”于线上举行,中信证券首席策略师秦培景发表演讲,分享了下半年A股市场投资策略。秦培景表示,展望下半年,俄乌冲突和美元紧缩对A股影响最大的时点已过,上海疫情显著缓解强化市场信心,经济发展和疫情防控将更协调。一揽子稳增长政策形成合力,市场对基本面改善预期不断强化,A股慢牛重现。   秦培景称,今年以来A股被突如其来的内外“黑天鹅”事件冲击,市场出现了极度悲观情绪的集中宣泄。投资者对地缘风险等因素反应过度,同时受美联储快速加息和上海疫情影响,前4个月内外风险叠加导致市场超跌。随着国内疫情有效防控,政策合力支撑经济快速修复,外部风险压力缓解,A股慢牛重现。   秦培景判断,今年年内A股行情可分为情绪平复、估值修复、估值切换三个阶段,当前市场正处于第二阶段。具体看,第一阶段为5月的情绪平复期,市场风险偏好快速修复驱动超跌反弹;第二阶段为6月至8月的估值修复期,由政策合力推升基本面预期驱动;第三阶段为9月至四季度的估值切换期,由盈利恢复兑现和外部压力缓解驱动。   配置方面,秦培景表示,第二阶段市场估值修复趋于均衡,成长制造、消费、医药轮动重估。当前高频数据印证景气度不断改善的行业将迎来轮动重估行情,重估节奏上受半年报业绩分化和科创板解禁高峰影响。   其中,成长制造领域重点关注渗透率持续提升、智能化趋势加速的智能汽车,内外需共振、共识度最高的光伏和风电,半导体,以及经营改善、业绩持续兑现的军工;消费板块重点关注两条主线,一是前期疫情受损行业的修复,包括航空、酒店、餐饮旅游,二是在疫情背景下仍然维持高景气的细分行业,包括白酒、户外用品、美妆产业链;医药行业受政策影响缓和,或迎来阶段性估值修复行情,重点关注创新药、医疗器械、CXO、医疗服务。   第三阶段行情步入平稳期,市场回归基本面驱动的相对景气优势逻辑,稳增长业绩兑现和“专精特新”逐渐占优。其中,基建领域重点关注低估值建筑龙头、电网、数据中心和云基础设施;地产领域重点关注优质开发商、物管和建材;“专精特新”涵盖下游为电动车、新能源、半导体、军工等高资本开支增长,从而带动中游设备、新材料环节高速成长的行业,中小市值公司值得重点关注。   秦培景强调,私募、外资及险资是下半年机构增量资金主要来源。预计公募下半年新发约2000亿元,恢复至过去5年来非爆发阶段的平均水平,存续产品净赎回增加,根据历史可比时期数据测算,下半年赎回约3000亿元,公募渠道整体资金净流入约-1000亿元;私募当前整体仓位仍处于历史中位水平,有望随市场环境改善保持持续加仓步伐,假设仓位回归年初水平,对应下半年净流入约2000亿元;外资在国内基本面修复吸引下恢复稳步增配,参考2021年流入速度,预计下半年净流入约2000亿元;一季度市场调整打断险资去年四季度开始的加仓节奏,目前险资仓位处于历史低位,下半年或重启加仓至历史均值水平,对应约1000亿元净流入。

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